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界面新闻记者 | 袁颖琪
一份看似回暖的半年报，折射出假发巨头瑞贝卡（维权）（600439.SH）里面贬责与财务策略的多重矛盾。
瑞贝卡上半年归母净利润937.59万元，同比增长15.31%，看似事迹回暖。但是，公司策动作为产生的现款流量净额大幅下跌26.76%，仅为1.19亿元。
策动性现款流和净利润背离，是否意味着瑞贝卡回暖的事迹背后荫藏风险？
电商转型：增长引擎也曾烧钱陷坑？
瑞贝卡是全国有名的发成品企业，主要家具包括工艺发条、化纤发、东说念主发假发、教习头、男装头套等六大类，袒护前锋讳饰与功能性需求（如脱发东说念主群、演艺用途）。公司领有多个自主品牌（如“Rebecca”、“Sleek”、“NOBLE”），家具销往北好意思、非洲、欧洲及亚洲等120多个国度和地区。瑞贝卡具备全国化产业链布局，在尼日利亚、加纳等地有4家坐褥基地。
瑞贝卡先容称，假发需求源于非裔群体刚需、西洋前锋配饰及亚洲好意思容、脱发东说念主群需求，行业长入度低。近些年，国外商场受关税、汇率波动影响，跨境电商带动行业增长的中枢能源。
本年上半年，瑞贝卡营收5.98亿元，同比增长4.20%；归母净利润937.59万元，同比增长15.31%；扣非净利润944.57万元，同比增长23.04%。公司称：“净利润增速高于营收，主要因毛利率赞成及销售结构优化。”
在业内东说念主士看来，瑞贝卡事迹重回增长轨说念收成于电商转型计策。
近些年，瑞贝卡一直构建多元化电商渠说念。举例，QVR品牌孤独站6月进展亮眼，销售额同比增长高达320%。本年“618”大促期间，Rebecca天猫旗舰店GMV冲破2355万元，同比增长超120%。
瑞贝卡毛利率上半年升至38.09%，同比赞成5.13个百分点，主若是结尾家具销售占比提高。相较于传统的批发模式，直面消费者的跨境电商和线上直营模式有助于减少中间才能，从而可能获得更高的单件家具利润。
瑞贝卡指出，对好意思欧日等发达地区的跨境电营业务布局，对冲了第二季度好意思国关税政策对公司传统线下批发业务带来的冲击，确保了合座销售踏实增长。
但增长数据背后，腾贵的转型老本和潜在风险亦禁锢疏远。
转型的一大代价是销售用度快速增长。上半年，瑞贝卡销售用度为1.17亿元，同比增长34.15%。公司称，“这主若是由于线上业务占比增多，相应的告白宣传和营销本质插足大幅高潮。”在竞争热烈的线或者量池中获得客户，老本正变得越来越腾贵。
瑞贝卡从“批发主导”走向“批发+零卖双轮启动”的转型过程中，需要在渠说念端插足的用度占比也越来越高。2020年到2024年，公司销售用度从1.3亿元增长到2.26亿元，占营业收入的比从9.78%增长到18.26%。本年上半年，这一比例连续增长至19.52%。
图片开端：Wind、界面新闻盘考部
另外，瑞贝卡的财务用度近两年也快速增长，2022年为1800万元，2023年和2024年辞别为7700万元和8500万元，本年上半年则为4000万元。
界面新闻梳搭理报发现，瑞贝卡的财务用度主要由两部分组成：一是有息欠债产生的利息；二是汇率波动产生的汇兑损益。
瑞贝卡近些年年度利息开销在9000万元足下。在好意思元/东说念主民币汇率较高的成心情况下，公司2022年有约7200万元的汇兑收益，也因此该年为财务用度低点。而2023年和2024年汇兑收益收窄，瑞贝卡的债务职守就涌现出来。
从事外贸行业的徐明告诉界面新闻记者：“跟着好意思元降息预期日益强烈，2025年好意思元兑东说念主民币汇率前高后低、波动加重是基本预期。关于出口企业来说，汇兑损益一项可能会出现赔本。”
本年上半年，瑞贝卡“三费”占比达32.16%，净利率为1.56%。另一家发成品上市公司新华锦（维权）（600735.SH）“三费”占比为17.66%，净利率为3.14%。瑞贝卡诚然领有更高毛利率，但由于三费“耗尽”，莫得探究成更强的盈利才调。
存货谜题：计策储备也曾减值风险
大王人存货亦然瑞贝卡引起商场疑虑的一个问题。
财报炫耀，2025年上半年，瑞贝卡的存货达到31.31亿元，占公司总钞票的67%，是同时营收的6倍还多。和同业比拟这一数据显得极为很是。新华锦近些年存货约在3亿元足下，仅占总资金16%，往常营收的不及20%。
界面新闻记者发现，瑞贝卡的存货数据较为平滑，大王人存货并不是因为周期性导致的。狂放本年半年报，瑞贝卡大王人存货中库存商品达到18.56亿元，占比58.79%原材料和在家具辞别为8.41亿元和4.61亿元。而新华锦则主若是库存商品和原材料，确凿各占一半。
“关于如斯很是的存货限制，商场上存在不同的解读视角。”私募基金司理谢洋告诉界面新闻，“一种不雅点以为，这在一定进度上与瑞贝卡的全国供应链布局关连。瑞贝卡是批发+零卖双轮启动的营业模式，国外自建12家子公司、4大坐褥基地，国内200余家直营店。坐褥基地的原材料储备，门店铺货王人会使得瑞贝卡存货限制更高。”
“新华锦以 OEM/ODM 出口为主，这种模式一样取舍以销定产的策略，因此形成存货以及原材料储备王人很轻。”谢洋告诉界面新闻，“真东说念主发原材料被以为属于稀缺资源，价钱呈高潮趋势，因此瑞贝卡存货中的原材料部分也不错倾向于是进行计策性备货。”
诚然大王人存货有来自营业模式方面的原因，但带来的风险并不可疏远。
最初，瑞贝卡存货盘活驱散握续恶化。公司存货盘活天数从2021年的1039天延迟至2025年上半年的1534天，这意味着存货完全盘活一次需要卓越4年时辰。而新华锦的存货盘活天数只须98天。
其次，瑞贝卡存货计提比例止境低。
本年上半年，瑞贝卡的存货原值为31.57亿元，计提的存货跌价准备只须2700万元，计提比率0.8%。新华锦针则对2024年底的3.31亿元存货原值，计提了2000万元的存货跌价准备，计提比率6%。
图片开端：公告、Wind、界面新闻盘考部
注册司帐师王芳告诉界面新闻记者：“瑞贝卡的存货盘活天数永久高于行业平均水平，标明存货流动性较差，但计提比例却未随之调理，反应出公司在存货减值管制方面可能存在审慎性不及的问题。”
存货金额大、盘活慢的问题还产生了后续连锁效应。
瑞贝卡的短期债务面对较大资金缺口。半年报炫耀，公司短期欠债为15.7亿元，一年内到期的非流动欠债为1.86亿元。上述有息欠债悉数为17.56亿元。同时，公司账面货币资金4.16亿元。经界面新闻瞎想，公司一年内面对的资金缺口为13.4亿元。
贬责危险：监管连环警示背后的内控缺失
7月，瑞贝卡止境控股激动因涉嫌信息走漏监犯违法被中国证监会负责立案造访。这次造访并非孤苦事件，而是河南证监局自2025年4月以来连环发出监管警示后的升级，突显了公司自2021年起握续存在的内控失效问题。
河南证监局查明，瑞贝卡在2021年至2024年间的多期依期叙述（包括年报和半年报）中，均未按法规走漏公司与关联方之间的非策动性资金往复，以及由此产生的资金占用事项。这种归隐作为导致控股激动非策动性资金占用高达13.6亿元，接近其年度营收的110%。瑞贝卡的资金占用问题握续至2024年第三季度。
此外，瑞贝卡未在2025年1月底前走漏2024年度事迹预报，直至4月29日才随年报一同走漏了1.18亿元的赔本。该操作违背了上市公司信息走漏的法规。
笔据《上市公司信息走漏管制意见》中的法规：“上市公司瞻望年度策动事迹将出现净利润为负值情形的，应当在司帐年度达成之日起一个月内进行事迹预报。”
这些违法背后，是瑞贝卡深层贬责机制失效。
瑞贝卡内控机制的多处破绽被监管点名：内幕信息知情东说念主登记管制不措施，部分董事、监事薪酬未经激动大会审议。尽管瑞贝卡在收到警示后于5月24日公告宣称已完成整改，但仅隔十余日便因事迹预报问题再收监管函，这标明其整改流于花式，未能根治内控痼疾。
“瑞贝卡的连环违法作为呈现出跨年度、多维度的特征，不仅包括资金占用、存货减值不及，还波及事迹预报滞后，最终才触发了证监会的立案造访”王怀涛讼师对界面新闻记者暗示，“瑞贝卡对要道信息的遗漏，反应出其信披机制存在系统性破绽”。
笔据瑞贝卡走漏的质押公告，狂放8月16日，控股激动河南瑞贝卡控股有限职责公司握有上市公司的股份数额降至2.51亿股，占比22.22%。但其中1.6亿股（63.61%的握股）已被质押，占公司总股本的14.13%。
图片开端：Wind
如斯高比例的质押，使瑞贝卡面对潜在的平仓风险和适度权变动风险。此外，控股激动近期屡次转让股份（包括2024年10月和2025年6月的转让），使其握股比例进一步下跌，这无疑为公司的股权结构和改日计策的连贯性增添了变数。
2024年10月，许玉梅以条约转让花样受让河南瑞贝卡控股有限职责公司握有的5.30%的股份，转让单价为2.51元/股（那时商场价的90%），悉数1.5亿元。
天眼查炫耀，许玉梅的管制企业有6家，其中4家存续。除瑞贝卡外，还包括江西广辰电子科技有限公司、南京莱芃软件时期有限公司和南京泊纳莱电子科技有限公司深圳分公司。
图片开端：天眼查、界面新闻盘考部
2025年6月，许昌昌逹商贸以每股3.096元的价钱（高于那时市价）受让了瑞贝卡控股转让的6.18%股权。天眼查炫耀，许昌昌逹商贸由许昌市今投控股集团100%控股。
“这一行让价钱在一定进度上向商场传递了国资对公司价值的信心。”谢洋告诉界面新闻记者，“瑞贝卡是许昌假发产业链的完满龙头，职工逾8000东说念主，荆棘游配套企业4000余家；若资金链断裂，当地服务、税收、出口王人将受冲击。”另外，“国资在成为瑞贝卡的第二大激动后，可引入更措施的内控历程，匡助瑞贝卡成就 2025 年因信披违法被立案的贬责短板，缩小改日监管风险。”
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职责剪辑：吴想楠