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　　开端：中国基金报

　　见习记者 夏天

　　被誉为“非洲纸尿裤大王”的中国企业乐惬意有限公司（以下简称乐惬意），日前更新招股书，再次冲击港股IPO。

　　乐惬意曾于本年1月份初次递表，但六个月内未通过聆讯，招股书在7月底失效。

　　凭借“中国供应链才智+腹地化策略”，乐惬意在非洲商场快速崛起，2024年占据非洲婴儿纸尿裤商场20.3%（以销量计）的份额，位居行业第一。不外，仔细梳理其招股书，原材料价钱波动风险、事迹增速放缓及上市前突击分成等问题，值得祥和。

　　背靠中国 扎根非洲

　　乐惬意的首创东说念主为沈延昌，他早在20世纪90年代就“下海”至非洲淘金，并积蓄了丰富的买卖训戒。

　　2004年，沈延昌在广州创设森大集团，竭力于陶瓷成品、卫生洁具、卫生用品、家用日化、个东说念主顾问、五金成品等家具的研发和坐褥。深耕国外商场二十余载，森大集团已成长为一家集国外工业制造、国际买卖、实业投资为一体的跨国抽象性产业集团，销售消失60余个国度和地区。

　　现在，沈延昌还担任科达制造（证券代码：600499）的非清闲董事。

　　乐惬意于2022年从森大集团里面拆分清闲而来，主要面向非洲商场销售婴儿纸尿裤、拉拉裤和卫生巾、湿巾等家具，以品牌矩阵消失中高端、中端及全国商场。

　　2018年，依托森大集团在非洲的供应链、腹地化训戒及基础体式，乐惬意初始在非洲建厂，冉冉诞生原土化制造上风。驱散2025年4月30日，公司已在非洲布局八个坐褥工场及51条坐褥线，年婴儿纸尿裤产能超63亿片，年卫生巾产能近29亿片。

　　原土化制造具有本钱低、快速反映商场需求等优点，这也匡助乐惬意在与国际巨头竞争中站稳脚跟。沈延昌曾在接收媒体采访时显现，其腹地化坐褥的卫生巾，价钱惟有泰西家具的三分之一摆布。

　　此外，通过渠说念下千里等策略，乐惬意在非洲建设了强大的经销汇注，束缚进步从非洲列国王人门到其他城市、农村地区的商场渗入率。招股书自满，驱散2025年4月底，乐惬意相助了逾越2800家批发商、经销商、商超和其他零卖商。

　　除了非洲，乐惬意的业务触角还蔓延至拉丁好意思洲和中亚，不外这些地区营收畛域尚小，驱散2025年4月在公司总收入中占比不到4%。

　　事迹增速放缓

　　就婴儿及女性卫生用品而言，与泰西、中国等锻真金不怕火商场比拟，非洲等新兴商场号称“蓝海”。

　　笔据弗若斯特沙利文的辛劳，2020年至2024年，非洲的重生儿数目复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首。20岁以下东说念主口占比逾越50%，东说念主口结构呈现显赫增长后劲。同期，新兴商场婴儿及女性卫生用品的商场渗入率捏续进步，有终点大的增漫空间。举例，2024年，非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤商场渗入率约为20%，低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲、北好意思和中国商场介乎约70%至86%的渗入率。

　　渊博的商场长进为乐惬意的事迹增长提供了饱和机遇。2022年至2024年，乐惬意的营收分歧为3.20亿好意思元、4.11亿好意思元、4.54亿好意思元，净利润分歧为0.18亿好意思元、0.65亿好意思元、0.95亿好意思元。

　　不外，就乐惬意的事迹增速而言，2024年已较2023年显赫放缓。2023年，乐惬意的营收增速为28.6%，净利润增速为251.7%；2024年，乐惬意的营收增速为10.5%，净利润增速为47.0%。

　　2025年前4个月，乐惬意兑现净利润0.31亿好意思元，同比增长12.5%。

　　从招股书数据来看，乐惬意的毛利及净利发达受原材料价钱波动影响显赫。

　　2023年，乐惬意的毛利率和净利率分歧为34.9%、15.7%，均较2022年大幅进步。对此，乐惬意暗示，主要原因在于公司主要原材料的商场价钱下降。

　　招股书自满，公司原材料主要包括SAP（高分子吸水树脂）、绒毛浆、无纺布、弹性材料、消毒剂、香料及包装材料。坐褥材料本钱主要包括原材料采购本钱，以及与该等采购平直相干的关税、运脚及运载本钱以及存货变动。2022至2024年，坐褥材料本钱占总销售本钱比例逾越85%。

　　乐惬意瞻望，翌日几年除无纺布价钱将下降外，绒毛浆和SAP价钱王人将高涨。

　　上市前突击分成

　　在沈延昌除外，其配头杨艳娟亦为森大集团的首创东说念主，参与森大集团的运营及管理决议。

　　招股书自满，沈延昌、杨艳娟夫妇通过Century BVI适度乐惬意64.42%的股权。

　　在本次IPO前，乐惬意的突击分成操作激励祥和。

　　2024年1月，乐惬意的附庸公司Softcare肯尼亚向其时鼓舞Century BVI派息35.3万好意思元。2024年12月，公司告示派发中期股息3500万好意思元，约占2024年净利润的37%。

　　乐惬意暗示，除上述两笔分成外，集团于往绩纪录时辰并无派付或宣派任何股息。

　　由于沈延昌、杨艳娟夫妇捏股占比超60%，这意味着这次分成绝大部分王人流向了二东说念主的口袋。

　　这次上市，乐惬意拟将召募资金净额主要用于扩大举座产能及升级坐褥线、进行营销及引申行为、计谋收购卫生用品行业的业务、升级CRM系统等。

　　从召募资金用途来看，乐惬意刻下的元气心灵主要花在非洲、拉丁好意思洲、中亚等新兴商场的蔓延上，仍处于“赛马圈地”阶段。

　　从研发开支来看，尽管比年来金额束缚增长，但举座参加较少，占营收比例较低。以2024年为例，乐惬意研发开支为53.1万好意思元，占营收比例仅为0.12%。

　　行为可比参考，国内的豪悦顾问（主营婴儿及女性卫生用品，年营收约30亿元东说念主民币）2024年的研发用度为1.07亿元，占营收比例为3.65%。

　　婴儿及女性卫生用品赛说念壁垒偏低，越来越多的玩家正通过电商等渠说念涌入新兴商场。行业不雅察东说念主士指出，乐惬意遥远偏低的研发参加可能制约其本领壁垒的构建，在日益热烈的竞争中，这一短板或将消弱公司的家具各异化和品性溢价才智。

　　艾媒说合CEO兼首席分析师张毅以为，在与国际巨头竞争的经由中，乐惬意现在主要一经靠价钱取胜，品性能否成为其中枢竞争力尚不细则。

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背负剪辑：杨红卜